Analistas indicam compra de Kroton após incorporação
Por Daniela Meibak
As perspectivas para a Kroton, após a incorporação da Anhanguera, são de ganhos com sinergias acima do que foi anunciado, segundo analistas que acompanham a empresa de educação. Após ajustes das projeções, de sete corretoras procuradas pelo Valor, apenas uma não recomenda compra das ações. Os preços-alvo dos ativos variam de R$ 59 a R$ 71. Desde o anúncio da operação, os papéis acumulam alta de 156%, saindo de R$ 23,98 em 19 de abril de 2013 para R$ 61,35, no fechamento de terça-feira, dia 15 de julho.
Na visão do Bank of America Merrill Lynch (BofA), com a incorporação da até então concorrente, a Kroton poderá anunciar ganhos com sinergias acima dos R$ 300 milhões estimados pela instituição. Além disso, segundo Diego Moreno, analista do BofA, a Anhanguera irá alcançar suas projeções para o ano e a Kroton irá bater em 10% suas perspectivas para o Ebitda em 2014. “Isso tem acontecido nos últimos dois anos e os sólidos resultados do primeiro trimestre permitem que a empresa ultrapasse suas metas.”
Com a aprovação da operação pelos acionistas no início do mês, as duas instituições se fundiram e foi criada a maior companhia de educação do mundo, com 1,2 milhão de estudantes. O valor de mercado é de R$ 24,64 bilhões
O banco Brasil Plural ressalta que as abundantes oportunidades de sinergias e ganhos de eficiência estão sendo mapeadas pelo grupo. “Muitas oportunidades, sobretudo as relacionadas com mudança estratégica e integração acadêmica, não estão embutidas nas estimativas da empresa, o que pode levar a mais surpresas positivas ao longo do caminho”, avalia, em relatório.
Na divisão do processo de integração entre operações, estratégia, cultura e cenário acadêmico, apenas o último deve ficar para um segundo momento. A empresa está focada em minimizar qualquer possibilidade de problema com o processo de integração, considera o relatório do Brasil Plural. Segundo o banco, todos os funcionários estão alinhados com a operação e haverá apenas uma pequena redução do número de efetivos, diferente da integração com a Iuni que teve corte de 25% de pessoal. Para a instituição, a maior parte dos profissionais serão realocados a outras áreas, o que mostra que o valor gerado com a fusão vai além do simples corte de custos.
Na análise do BTG Pactual, a operação abre oportunidades de sinergias, sobretudo na área de despesas gerais e administrativas. O segmento de ensino a distância também oferece vantagens operacionais significativas e as despesas de marketing poderiam ser otimizadas.
“Nós vemos ganhos menores com custos e na integração do modelo acadêmico, mas estimamos um total de R$ 3,2 bilhões em sinergias em valor presente líquido, acima da indicação das companhias”, afirma João Carlos Santos, do BTG, em relatório.
Para acelerar o processo de fusão, as empresas têm trabalhado com a consultoria McKinsey desde o anúncio do negócio. No entanto, a previsão é que a nova companhia capture 50% das sinergias em 2015, 75% em 2016 e 100% a partir de 2017. A projeção de ganhos do BTG inclui despesas gerais e administrativas, alavancagem operacional e vendas cruzadas, aspectos parcialmente compensados pela venda da Uniasselvi, exigida pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade).
Ao considerar a maturidade das instituições e a recente melhora nas operações da Anhanguera, na opinião do Grupo Bursátil Mexicano (GBM) a Kroton representa a melhor oportunidade de investimento no setor brasileiro de educação. Segundo o banco, os benefícios da fusão mais do que superam qualquer risco de queda das ações.
Um dos principais pontos positivos destacados pelo GBM é a experiência da administração da Kroton. “Considerando o histórico de sucesso da administração, a adição da experiência da empresa nas operações da Anhanguera pode destravar um valor interessante para a nova companhia”, diz Vitor Sousa, da GBM, em relatório.
A integração, no entanto, deve ser mais desafiadora do que o esperado. Entre os possíveis riscos, o GBM afirma que as operações da Anhanguera poderiam decepcionar o mercado, além disso, alterações relevantes em programas do governo poderiam ser prejudiciais e processos de fusões de outras empresas do setor aumentariam a concorrência.
No médio e longo prazos o aumento esperado do ticket médio, como consequência da maior penetração do Fundo de Financiamento Estudantil (Fies) e da percepção de qualidade melhor no ensino, aumenta os riscos regu latórios da empresa, na visão do BTG Pactual, dada a maior dependência do programa do governo. Garantir retorno sobre investimento positivo por aluno deve ser a chave para evitar esses problemas, estima o banco.
O Cade aprovou em maio a operação entre Kroton e Anhanguera com restrições e impôs algumas mudanças. A nova companhia precisa vender a Uniasselvi e suspender graduações em determinadas cidades. O órgão liberou a abertura de novos cursos em alguns mercados, mas para apenas uma marca, e a empresa não poderá oferecer mais vagas em municípios específicos. Além disso, a Kroton terá de investir na qualidade dos cursos.
Valor Econômico de 17.7.2014.